阅文集团:IP业务高增,AIGC赋能-增长75.7%,AI 翻译作品占比约 40%

营收大幅增长，盈利能力回升，维持“买入”评级

24H1 阅文集团收入同比增长 27.7%至 41.9 亿元，归母净利润同增 33.9% 至 5.0 亿元，Non-GAAP 净利润同增 16.4%至 7.0 亿元，主要得益于公司 24H1 推出多个爆款影视剧推动 IP 运营业务高增长。考虑到新丽传媒后续储 备的影视剧作品丰富，降本增效战略持续推进，我们预计 2024-26 年收入 为 75.0/79.1/82.1 亿元， Non-GAAP 净利润为 13.8/15.2/16.3 亿元，归母 净利润 10.8/12.1/13.1 亿元。通过分部估值法，我们得出的目标价为 41.17 港币(前值:46.82 港币)，维持“买入”评级。

在线业务：重点发力付费内容，商业模式持续优化

24H1 在线业务实现营业收入 19.4 亿元，同比下滑 2.2%，主因渠道业务发 力 ROI 更高的付费阅读模式，导致免费阅读渠道广告收入减少。截至 24H1， 腾讯产品渠道 MAU 同比减少 33.5%至 0.7 亿人，收入同比减少 26.2%至 1.3 亿元。此外，第三方平台业务受益于与第三方分销商合作增加，实现收入 1.2 亿元，同比增长 18.2%。受益于强大的核心用户运营能力，在线业务 MPU 环比提升 1.1%至 880 万人。后续，随着付费阅读模式接受度的提高， 付费内容质量的提升，有望提高用户粘性及付费率，看好业绩企稳回升。

IP 运营业务：24 年大 IP 产品丰富，衍生品业务高增长

24H1 公司 IP 运营业务实现营业收入 22.0 亿元，同比增长 75.7%。业绩实 现强劲增长主要得益于：1）2024 上半年，公司推出多个爆款影视作品，主 要包括《热辣滚烫》、《与凤行》、《玫瑰的故事》、《庆余年第二季》等，后续 仍有十余部影视剧作品正在稳步推进中，其中《大奉打更人》、《哑舍》将于 24H2 上线；2）IP 授权业务规模显著提升；3）IP 衍生品业务高增长，其 中 IP 卡牌 24H1 合计 GMV 约 1 亿元，《与凤行》、《庆余年》系列卡牌取得 亮眼表现。后续，公司将持续加强 IP 源头建设，推动 IP 多渠道变现。

妙笔大模型赋能创作生态，AI 翻译助力网文加速出海

公司持续推进 AI 技术多环节赋能业务，公司推出的妙笔大模型赋能创作生 态，助力作家创作效率。根据公告，公司通过 AI 翻译技术助力海外阅读平 台 WebNovel 快速发展，24H1WebNovel 畅销榜 Top100 中 AI 翻译作品占 比约 40%。后续，我们认为 AI 技术的持续推进，有望加速公司网文业务出 海，推动营收增长。此外，公司持续探索 AI 技术与 IP 内容的结合，有望带来 IP 创作方面的进一步发展。

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